2018年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.63億元(YOY+百分之9.25),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.87億元(YOY-百分之14.40),業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2018年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.17億元(YOY+百分之2.30,QOQ+百分之10.49),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元(YOY-百分之28.63,QOQ-百分之2.53)。公司2018年利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅),共計(jì)分配現(xiàn)金1.79億元。

19Q2進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,純堿庫(kù)存低位,售價(jià)進(jìn)入上漲通道。進(jìn)入三月中下旬以來(lái),國(guó)內(nèi)多家純堿企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行檢修,涉及產(chǎn)能達(dá)600萬(wàn)dun以上;且山東?；蚣瘓F(tuán)熱電的煤炭用量受限,將降低電、蒸汽的生產(chǎn)負(fù)荷,公司自去年12月降低純堿生產(chǎn)負(fù)荷百分之20-30左右,也導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)量持續(xù)收縮。截至4月12日,目前國(guó)內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線開工數(shù)為233條,比上月增加3條,純堿需求環(huán)比提升。近期行業(yè)庫(kù)存正在快速下降,目前行業(yè)庫(kù)存約25萬(wàn)dun,純堿進(jìn)入旺季漲價(jià)通道。

長(zhǎng)期受益行業(yè)供需緊平衡,轉(zhuǎn)讓熱電資產(chǎn),純堿龍頭聚焦主業(yè)。純堿供需關(guān)系維持緊平衡狀態(tài),供給端自2013年以后,國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能幾乎沒有凈增長(zhǎng),未來(lái)新增產(chǎn)能仍然有限且多為等量置換產(chǎn)能,行業(yè)平均開工率近五年一直維持在近百分之85以上,供需長(zhǎng)期處于緊平衡。公司擁有氨堿法純堿產(chǎn)能300萬(wàn)dun,并形成圍繞海鹽鹵水資源的綜合產(chǎn)業(yè)鏈,原鹽、純堿、溴素等產(chǎn)品體系;集團(tuán)為公司提供部分原鹽,成本優(yōu)勢(shì)明顯,在當(dāng)前的NH4Cl售價(jià)下,氨堿法企業(yè)的平均成本比聯(lián)堿法企業(yè)低200元/噸,公司兼有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),充分受益于純堿行業(yè)的高景氣度。日前公司決定公開掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司山東?；⑴d熱電百分之100的股權(quán),以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估盛興熱電的股東全部權(quán)益價(jià)值為1.69億元,通過(guò)本次交易將有利于公司優(yōu)化資源配置、降低運(yùn)行成本、集中精力發(fā)展主業(yè),為公司今后發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們看好純堿行業(yè)長(zhǎng)期維持高景氣,但考慮到純堿生產(chǎn)負(fù)荷降低帶來(lái)的不利影響,下調(diào)公司19-20年盈利預(yù)測(cè)至6.33、6.62億元(調(diào)整前為7.90、8.64億元),新增2021年盈利預(yù)測(cè)為6.76億元,對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E為9/9/9倍,考慮到純堿漲價(jià)100元可帶來(lái)年化2億的凈利潤(rùn)彈性,維持“增持”評(píng)級(jí)。